天士力医药集团股份有限公司（股票代码：600535）是以现代中药为核心，化学药、生物药协同发展的综合性制药企业。公司聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，构建了覆盖全产业链的研发、生产及营销体系。核心产品包括：

　　注射用重组人尿激酶原（普佑克，溶栓药物）。2024年，公司医药工业收入同比增长2.06%，但医药商业收入受集采政策影响下降26.39%，整体营收略有下滑。

　　医药工业：核心增长引擎，但增速放缓（2023年同比+4.15%），主要依赖现代中药（+3.5%）和化学药（+1.8%），生物药受产能爬坡影响仅增长0.5%。

　　医药商业：受集采政策冲击显著，尤其流通板块收入下滑超30%，拖累整体营收。

　　研发费用压缩：2024年研发费用8.30亿元（同比-9.51%，实际研发投入10.39亿元，资本化2.09亿元），资本化率20.12%（低于行业均值30%），导致创新药管线推进放缓。

　　非经常性损益：资产减值损失同比增38%（约1.2亿元），主要系商业板块应收款坏账计提增加。

　　销售费用率：39.4%（同比+1.2pct），渠道维护成本上升抵消毛利率改善。

　　现金流紧张：销售回款周期延长（应收账款同比+12%），叠加商业板块预付账款增加（同比+25%），可能会影响未来投资能力。

　　库存积压：感冒类产品库存量同比+30%，但销量下降39.48%，需警惕滞销风险。

　　研发费用8.30亿元，占营收12.23%，资本化率20.12%，在研管线类新药）。

　　研发投入强度接近行业上限，但效率提升有限（IND获批数仅增25%），需平衡资源分配。

　　生物药与化学药：1类生物药管线款），但CAR-T细胞疗法尚处临床早期，商业化不确定性高。

　　1. 研发突破：3款中药（枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸）申报生产，普佑克脑卒中适应症提交生产申请；

　　2. 市场准入：14个品种进入21项指南/共识，核心产品覆盖心衰、糖尿病等慢病领域；

　　3. 战略合作：控制股权的人天士力集团与华润三九签署股份转让协议，若完成，公司实控人将变更为中国华润，可能带来资源整合优势。

　　1. 利润承压：净利润同比下滑10.78%，主因研发费用减少及非经常性损益损失扩大；

　　2. 商业板块下滑：医药商业收入下降26.39%，受集采政策及零售渠道竞争加剧影响；

　　现代中药：33款在研，17款临床II/III期，聚焦心衰、糖尿病肾病等慢病；

　　2024年，天士力集团与华润三九签署《股份转让协议》，拟转让天士力28.44%股份（总价约56.3亿元）。

　　2024年，公司与控制股权的人天士力集团及其关联方发生的关联交易（向其采购产品和服务）高达4亿元。说实话，我不太喜欢上市公司发生太大的关联交易，华润入驻后，这一情况会获得非常大的改善。

　　1. 创新药加速：推进33款1类新药研发，重点布局脑卒中、肿瘤免疫领域；

　　天士力作为现代中药龙头，研发管线深厚且国际化布局稳步推进，但短期受限于商业板块下滑及利润承压。华润三九的潜在入主或带来资源协同，长期看有望巩固其在心脑血管领域的领头羊。未来需平衡研发投入与商业化效率，优化库存管理以应对行业政策变化。

　　2024年公司数据横向比较看，还是相当的好的，有息负债一下子就下降（同比2023年减少10.7亿元）。看好华润对其的并购整合。

　　2. 创新转型阵痛：研发投入高企但产出效率待提升，生物药与国际化需突破“从0到1”；

　　若华润三九完成收购（预计2025Q2完成），其全国分销网络可助力天士力处方药放量；

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