从3300亿到1900亿！Labubu神话破灭？泡泡玛特PE从百倍跌到12倍第一推荐

2025年夏天，泡泡玛特依旧站在舆论的风口浪尖，只是这一次，风向已然逆转，曾经被资本捧上神坛的“盲盒第一股”，在经历数轮狂飙之后，终于迎来了它的“价值回归”，从巅峰时期逾3300亿港元的总市值，到如今在1900亿港元附近徘徊，超过40%的市值蒸发，让无数投资者开始重新打量这个靠“塑料小人”撑起的千亿帝国，而那个曾被戏称为“印钞机”的Labubu，也在这轮调整中渐渐褪去了神话的光环。

时间拨回2024年，那是泡泡玛特与Labubu最疯狂的一年，凭借“丑萌”的独特设计，Labubu迅速席卷全球——从蕾哈娜到贝克汉姆，从泰国公主到日本潮人，几乎所有人的社交平台上都出现过这只长着九颗牙齿的精灵，泡泡玛特的股价随之水涨船高，从2024年初的不足20港元，一路飙升至2025年中的近300港元，市值突破3300亿港元，市盈率（PE）一度超过100倍，市场给出的逻辑是：这不是一家玩具公司，而是一家拥有超级IP的全球化娱乐帝国。

在那段烈火烹油的日子里，Labubu隐藏款在二手市场被炒到上万元，泡泡玛特线下门店排起长龙，甚至出现了“黄牛”囤货、机器人抢单的荒诞景象，资本市场上，基金经理们争先恐后地将泡泡玛特纳入核心持仓，仿佛错过它，就错过了下一个迪士尼，所有的狂热都有一个共同的终点——当故事讲得太满，现实就会开始叩门。

神话破灭：从百倍PE到12倍PE

进入2025年下半年，泡泡玛特的股价开始显露疲态，先是三季度财报显示，虽然营收仍在增长，但增速较上半年明显放缓；接着是Labubu系列新品的市场反应不及预期，部分款式在二手市场甚至出现“破发”，更致命的是，市场开始质疑泡泡玛特的IP生命周期——Labubu能火多久？下一个爆款在哪里？

资本市场的反应迅速而残酷，泡泡玛特的市盈率从巅峰时期的100倍以上，一路下跌至如今的12倍左右，这意味着，市场已经不再把它当作一家高成长的科技公司，而是按照传统玩具制造企业的估值来定价，从3300亿到1900亿，蒸发掉的1400亿港元，正是市场对“Labubu神话”的重新定价。

是泡沫破灭，还是价值回归？

泡泡玛特的这次暴跌，究竟是“神话破灭”，还是“价值回归”？答案或许介于两者之间。

从泡沫的角度看，泡泡玛特此前的估值确实存在非理性成分，100倍的PE意味着市场假设它未来五年每年都能保持50%以上的增长，这对于一家依赖单一IP、且IP生命周期存在不确定性的公司来说，无疑是过于乐观的，当Labubu的热度出现边际递减，泡沫的破裂便不可避免。

但从价值的角度看，泡泡玛特依然是中国最成功的潮玩公司之一，它拥有强大的IP孵化能力、成熟的渠道网络和忠实的用户群体，12倍的PE，对于一个仍在增长、且毛利率超过60%的消费品公司来说，并不算贵，甚至可以说，当泡沫被挤干净之后，泡泡玛特反而进入了更具投资价值的区间。

Labubu之后，泡泡玛特需要新故事

问题的核心在于：Labubu之后，泡泡玛特还有什么？潮玩行业的本质是“注意力经济”，用户的忠诚度建立在持续不断的惊喜之上，一旦IP热度下降，或者竞争对手推出更具吸引力的产品，用户就会迅速转移，泡泡玛特需要证明，它不仅仅是一家靠Labubu“一招鲜”的公司，而是一个能够持续孵化超级IP的平台。

目前来看，泡泡玛特已经在尝试多元化——从盲盒到积木，从线下乐园到动画内容，甚至涉足游戏领域，但这些新业务能否接棒Labubu，仍是未知数，资本市场用12倍的PE表达了它的态度：在看到一个明确的“第二增长曲线”之前，泡泡玛特只能享受一家普通消费品公司的估值。

潮玩没有永恒的神话

从3300亿到1900亿，泡泡玛特的股价曲线画出了一道典型的“狂热—幻灭”轨迹，Labubu没有破灭，它依然是那个可爱的精灵；破灭的，是市场对它无限增长的幻想，对于泡泡玛特而言，这未必是坏事，挤掉泡沫之后，它才能更清醒地思考：如何让Labubu不只是昙花一现，而是成为真正的经典。

潮玩行业没有永恒的神话，只有不断迭代的创造力，泡泡玛特能否从“Labubu的泡泡玛特”变成“泡泡玛特的Labubu”，将决定它下一个十年的命运，而对于投资者来说，12倍的PE或许不是终点，而是一个新的起点——前提是，泡泡玛特能讲出一个比Labubu更动人的新故事。